一、综述篇
1. 2011中国艺术品基金排行榜
2. 中国艺术品基金报告
3. 艺术品基金的两大模式
4. 艺术品基金的买与卖
5. 艺术品基金的四大挑战
二、案例篇
6. 中艺达晨:最大合伙制艺术品基金
7. 保利:艺术品基金“国家队”
8. 邦文:艺术品基金先行者
9. 证大:专挖“黑马”的“另类”
10. 温州的艺术品基金冲动
三、 观点篇
11. 梅建平:艺术品基金像“西医”
12. 何浦林:艺术品基金赚的钱应回到艺术
13. 艺术品操盘手的“基金经”——访艺术品经纪人邵建武
14. 国际艺术品基金:盈与亏的纠结
2011中国艺术品基金排行榜
在楼市、股市表现不佳的时候，艺术品投资作为“第三大投资”异军突起。从两年前的几千万元，到如今的50多亿元，中国的艺术品基金像超新星一样急速膨胀，引人瞩目。
为了让读者更深入地了解这一略带神秘的行业，《投资有道》推出了国内第一份中国艺术品基金排行榜。进入这份榜单的TOP20管理着56.5亿元的资金，几乎是目前能够统计的艺术品基金的全部。
在这份榜单中排名靠前，并不代表他们的业绩最好；相反，这意味着他们身上背负着更大的压力，要向投资者交出更好的答卷。
愿中国的艺术品基金越走越好。
国内近30家艺术品基金公司已发行成立了超过70支艺术品基金，基金初始规模总计57.7亿元。
近来，股票投资、房产投资的不景气，让艺术品投资市场异峰突起，如火如荼。交易数量的日趋庞大，交易纪录的不断攀升，参与人群队伍的不断壮大，充分彰显了艺术品投资的白热化程度。
根据文化部文化市场司组织编撰的《2010中国艺术品市场年度报告》，2010年我国艺术品市场整体规模继续快速增长，市场交易总额达到1694亿元，比2009年增长41%。其中二级市场（拍卖市场）总成交金额达到589亿元，比2009年增长了177%。
而根据雅昌艺术市场监测中心统计，2011年春拍成交总额已到达428亿元，达到了历史新高点。市场人士预计2011年全年交易量有望达到1000亿元。
伴随着艺术品市场的飞速发展，中国的艺术品投资基金（以下简称“艺术品基金”）也在这两年内得到快速发展，并成为艺术品市场上的一支重要力量。
为了能够让投资者更深入地了解艺术品基金，《投资有道》与信托网、用益信托网等机构合作，通过收集公开信息、发放问卷、采访等多种形式，调查了现有的近30家艺术品基金公司，并在此基础上制作了国内第一张针对艺术品基金公司的榜单《2011中国艺术品基金排行榜》。希望能抛砖引玉，吸引更多的投资者、从业人员以及监管部门关注和重视艺术品基金，促进艺术品基金的健康发展。
艺术基金规模达57.7亿元
根据我们的统计，截至2011年11月18日，国内近30家艺术品基金公司已发行成立了超过70支艺术品基金，除去2支已到期解散的，基金初始规模总计57.7亿元。其中，进入《2011中国艺术品基金排行榜》的20家基金公司管理的基金规模达56.5亿元。
现有的艺术品基金中，有43支为艺术品信托，规模总计49亿元。另有2支在发，预计发行规模1亿元。
除了信托，余下的艺术品基金绝大多数为有限合伙型，另有一支以银行理财产品的方式存在，即民生银行(600016,股吧)的“非凡理财·艺术品投资计划2号”，规模1.5亿元。
作为中国的艺术品市场中心，北京也当仁不让成为中国的艺术品基金中心。在进入《2011中国艺术品基金排行榜》的20家基金公司中，设立在北京的超过半数，达14家（包括母公司在外地、但基金公司设在北京），其余的分别位于上海、深圳等地。
冠军 艺融民生
以管理资产规模（原值）计算，北京艺融民生艺术投资管理有限公司以10亿元占据头名。据介绍，该公司的背景为中融信托（及其股东中植集团）和民生银行，10亿元的管理资产中有4亿通过中融信托以发行信托的方式筹集，余下的6亿元由民生银行投入。
目前，艺融民生已发行7支以“融美”命名的信托，另有2支在发，目标融资规模各5000万元，如果顺利发行，该公司管理的资产规模将达到11亿元。
亚军 雅盈堂
排名第二的是北京雅盈堂文化发展有限公司，这家公司目前已发行4支信托，融资总额达8.7亿元。该公司曾在2010年以4.368亿元的天价拍下黄庭坚的《砥柱铭》。这也是目前中国艺术品拍卖的世界纪录。
雅盈堂的老板为北京蓝色港湾置业公司的实际控制人王耀辉。据该公司提供的资料，王耀辉多年致力于艺术品收藏，1999年创办中辉集团，现任中辉国华实业（集团）有限公司董事长、政协黑龙江省第十届委员会常委。
最大合伙制基金公司 中艺达晨
占据排行榜前几位的艺术品基金公司大都通过信托筹集资金，而电广传媒(000917,股吧)旗下的北京中艺达晨艺术品投资管理有限公司管理的雅汇基金规模为3.06亿元，是目前规模最大的有限合伙制基金，也是目前期限最长的一支基金，为6+2年。
第一支艺术品信托 保利投资
在所有艺术品基金公司中，北京保利艺术投资管理有限公司是唯一的央企，它们和国投信托合作，发行了第一支艺术品信托“盛世宝藏1号保利艺术品投资信托”。这也为艺术品基金的井喷式发展开辟了道路。
第一支银行系基金 北京邦文
排名第3的北京邦文当代艺术投资有限公司是最早的艺术品基金公司之一，他们管理了第一支银行系艺术品基金民生银行发行的“非凡理财·艺术品投资计划1号”。
唯一外资基金公司 摩帝富
摩帝富艺术集团是榜单中唯一一家外资艺术品基金公司，目前他们在国内采用的模式为有限合伙的变形一对一专户理财，它们称为“定额资产管理”。
《2011中国艺术品基金排行榜》说明
1. 排名指标为各艺术品基金公司管理的资产规模，即各公司旗下的各支基金规模的总和。基金规模以基金成立时为准，不考虑运行中的增值或亏损。
2. 纳入统计的对象为在中国大陆发行艺术品基金的公司，包括外资基金公司，但不统计这些公司在海外发行的基金。
3. 艺术品信托是目前艺术品基金的主流形式之一，而艺术品信托可分为融资型、投资型两类，对于融资型信托是否属于艺术品基金，市场上存在争议。我们将两者都纳入统计范围。
4. 纳入统计范围的艺术品信托，其投资方向应为艺术品市场，以艺术品为质押发行的融资型信托中，明确表示投资方向不是艺术品市场的，不纳入此次统计。艺术品的领域以嘉德、保利等，大拍卖行的拍品种类为准，包括书画、瓷器、玉石等，不包括酒类、贵金属等。
5. 融资型信托计在实际融资方名下，不计入名义上的投资顾问名下。
6. 数据截至2011年11月18日，截止日前已开始发行、但未成立的基金不纳入统计。
中国艺术品基金报告
这个行业低调、封闭，仅仅为小众群体打开大门，却因为“天价艺术品”等事件一次次成为公众聚焦的对象。这，正是中国艺术品基金。
这是一个新生的行业，也是一个神秘的行业。正因其神秘，导致了外界对其种种误解，以及臆测。这，就是中国艺术品基金。
这个行业诞生仅仅数年，却以飞快的速度不断成长。这个行业低调、封闭，仅仅为小众群体打开大门，却因为“天价艺术品”等事件一次次成为公众聚焦的对象。这，正是中国艺术品基金。
历经长时间的调查采访，与艺术品基金产业链条上多位一线人士的访谈交流，我们试图还原这个行业的点点滴滴，让公众能真正了解这个行业。
艺术品基金的里程碑
要了解这个行业，首先要解答：什么是艺术品基金？
国际普遍认可的理解：艺术品基金是一种与房地产基金类似的投资基金，一般是由基金管理人负责募集资金，并通过多种艺术品类组合或者单一艺术品类组合的投资方式，以达到最终实现较高收益的目的。
艺术品基金，在国际金融市场上也属新兴事物，其真正受到广泛关注也不过只有数十年历史。
中国艺术品基金是随着2000年以来中国艺术品市场的迅猛发展而涌现的，其发展大致经历了3个标志性事件。
北京保利艺术投资管理有限公司基金管理部项目总监何洋认为：“国内金融与艺术携手首次以艺术品基金的形式出现，可以追溯到2005年5月的中国国际画廊博览会上。那时一家来自西安的名为‘蓝玛克’的艺术基金，一鸣惊人地以50万美元的价格收购了当代油画家刘小东的《十八罗汉》组画，让人们看到了艺术与资本结合的力量。”
两年后2007年6月，中国民生银行从银监会拿到了中国银行(601988,股吧)业第一个“艺术基金”牌照，并随即推出了首个银行艺术品理财产品“非凡理财·艺术品投资计划1号”。该基金投资门槛50万元，投资期限为两年，面向私人高端客户限量发售，所募集资金按照一定比例投资于中国现代书画和中国当代艺术品。
民生银行这款产品开国内先河，运作期间又恰逢世界金融危机，因此受到海内外艺术品和金融投资业的双重关注。根据民生银行网站公告，该基金最终的年化收益率达到12.75%，也就是说，投资该基金的客户2年后净收益超过25%，远远高于一般的理财产品，可谓交出了一份相当可观的答卷。而民生银行也借此成为国内第一家涉足艺术品投资领域的银行业金融机构，金融资本与艺术市场的对接也由此掀开了崭新的一页。
民生银行虽然开业界之先河，但金融与艺术毕竟是两个截然不同的市场，国内金融机构对涉足艺术品基金仍然有着重重顾虑，这种模式并未得到大规模效仿。甚至有知情人士称，民生的这只基金所募资金仅有三成投资于艺术品，七成投资的仍然是证券市场，所以从严格意义上说，还不是一只真正的艺术品基金。
艺术品基金的爆发始于2009年，保利文化携手国投信托以及建设银行(601939,股吧)合作发行了“飞龙艺术品基金·盛世宝藏1号保利艺术品投资集合信托计划”。该产品计划募集资金规模4650万元，期限为18个月，产品一经推出，便得到了投资者的热情踊跃认购，仅3个工作日就销售完毕。在此之后，大量艺术品信托开始出现，并成为艺术品基金的主流模式。
徐悲鸿《放下你的鞭子》
不仅仅是被通胀“逼”出来的
艺术品基金的兴起，与通货膨胀的宏观背景有关。信托网数据研究中心胡斌认为，2011年6月以来，CPI指数一直在6%以上，而银行一年期定期存款利率为3.5%，月均仅0.3%，投资者的资金面临着严重的缩水风险，投资理财需求非常大。
投资者之前主要的两大投资渠道均面临巨大困境：股市，2011年年初到现在，上证指数从3300点跌到了最低2400点，跌幅近40%；房地产，从2010来以来，国家一直调控，甚至很多房地产信托也遭到了严令禁止。大量的炒房、炒股资金只得寻求新的生财之道，艺术品成了继房市、股市之后的又一个投机与投资平台。
而从国际经验来看，艺术品投资也是证券、房地产之后的第三大投资市场。深圳杏石投资管理有限公司董事长徐永斌介绍说：“从世界规律看，当人均GDP达到4000美元以上时，是艺术品市场的流行期，中国现在的人均GDP大概处于4000美元多的水平，也就难怪艺术品市场越来越受到重视，艺术品基金也获得越来越快的发展。”
有数据统计，中国艺术品收藏爱好者和投资者已达7000万人，并且还在以每年10%到20%的速度递增，这些庞大资金的拥有者也成为很多金融机构和私募艺术基金的目标客户，对照西方艺术品基金的发展经历，可以说中国艺术品投资市场已经开始走上了西方上世纪八九十年代的成长之路。
京沪深“三城记”
作为一个新兴的市场，中国艺术品基金目前主要还是分布于国内一线城市，即北京、上海、深圳三地。
从我们收集到的资料来看，北京无疑是艺术品基金的最爱。包括保利、艺融、邦文等行业领头羊皆位于北京。
北京艺融国际拍卖有限公司副总经理王莺歌表示：“随着中国艺术品市场的高速发展，原本以私人藏家为主的购买群体正逐渐让位于拥有强大资金实力的机构投资者，这直接导致了拍卖市场格局的变化。对有意涉足这一领域的金融机构来说，他们所面临的最大问题即在于缺乏渠道和学术的支撑。如何沟通金融和艺术市场是这一市场发展的关键所在。”
显然，拥有天然优势的北京，是最能直面金融和艺术市场的所在。数据显示，北京有拍卖公司140家左右，其中90余家具备文物拍卖资质，国内排名前列的拍卖公司基本都位于北京。而一级市场方面，根据中央美术学院教授赵力所作的统计，北京目前共有605家画廊，占全国画廊总数40%。这些都成为艺术品基金良好的发展土壤。
北京的艺术品基金多数与金融机构关系密切，部分还拥有央企背景，这反过来也更加巩固了北京在中国艺术品基金市场上的中心地位。
与北京不同，以国际金融中心著称的上海在艺术品基金发展中，还并未能很好地展现出连通海内外的窗口优势。曾经以海派文化享誉全国的上海，如今在艺术市场领域却被北京远远抛在身后。上海目前有画廊237家，仅占全国总数的16%。而根据上海拍卖行业协会网站统计，上海本地的拍卖公司共有153家，绝对数量并不少。但这些拍卖公司多数规模较小，在业界影响力也远不如北京的拍卖公司。
因此，选择上海作为根据地的艺术品基金数量有限，但都有鲜明的特色。上海的艺术品基金基本都是民企主导，且均有跨行业的集团公司在背后支持，具有代表性的如上海证大、淳大投资等都兼具证券投资、房地产开发。它们虽然基金数量不多，但一只只“个性”却很突出。
上海证大的以中青年画家为主的投资模式，淳大投资独领国内古玩瓷器投资风骚，泰瑞艺术基金则是国内中小型艺术品基金运作的典范，都显示出了其与众不同。
与北京、上海相比，深圳以敢闯敢试在艺术品基金领域闯出了自己独有的一片天地。深圳本土的艺术品基金，一个显著特点是与深圳文交所的紧密结合，不仅将文交所作为基金退出的重要渠道之一，还将文交所作为融资渠道。
齐白石《山水册》局部
谁是玩家？
作为艺术品市场与金融的结合，艺术品基金的玩家主要也来自艺术品市场和金融两大领域，艺术品市场的“知识”加上金融领域的“资本”，是艺术品基金的两大支柱。
由于艺术品投资需要较高的鉴赏能力，艺术品市场的专家自然而然成为艺术品基金的主角之一。二级市场的拍卖行如保利、嘉德，一级市场的美术馆、画廊，以及艺术家，如国子监油画馆的靳尚谊，如今都是艺术品基金领域的活跃分子。
而资本方面，目前在艺术品基金领域最为活跃的是私营投资机构，如北京艺融民生的主要支持就是来自以多元化投资闻名的中植集团。上海证大的老板戴志康、淳大投资的老板柳志伟在股票投资和房地产投资领域也都名声在外。
由房地产公司支持的艺术品基金还包括当代置业旗下的北京同鑫汇投资基金管理公司，山东长青集团(002616,股吧)出资的国子监油画艺术馆有限公司等。
“正规”的金融机构，凭借其庞大的资源，在艺术品基金领域也是呼风唤雨，如民生银行。他们不仅在2007年发行了首个银行系艺术品基金，在北京艺融民生里面更是投下了6亿元巨资。而其他银行以及信托公司在艺术品基金市场，更多的是扮演渠道的角色。
上下游通吃
由于艺术品基金的玩家大多具有艺术品市场或金融市场背景，产业链上下游结合，如拍卖行与艺术品基金结合，艺术品基金与信托公司结合，是当前国内艺术品基金运营模式最大的特色之一。
保利投资就是其中的典型代表。何洋介绍说：“我们运作的艺术品基金，最大的优势在于得到保利文化下属的保利拍卖、保利艺术中心等的全方位支持。保利拍卖的专家团队能保障所投资的艺术品的真实，并且能为艺术品购买、退出提供良好的渠道资源。”
同样，北京邦文也同时拥有艺术品基金与拍卖行，该公司艺术总监赵孝萱认为，打通基金和拍卖公司两个渠道的优势在于，既能利用拍卖公司既有的艺术品收购渠道，为基金收购到高价值的艺术精品，又能规避拍卖公司高达15%的拍卖佣金。而在目前基金退出渠道相对缺乏的情况下，拍卖公司是无法选择的最佳渠道，“通吃”可以最大限度降低退出费用，保证基金的盈利。
艺融民生的布局则更进一步，除了艺术品基金、拍卖行，他们还拥有自己的发行渠道信托公司。艺融民生的投资方之一中植集团同时也是中融信托的主要股东，中融信托是目前发行艺术品信托最多的信托公司之一。
此外，中植集团和中融信托又分别设有多个第三方理财机构，如恒天财富、大唐财富和新湖财富。
当然，产业链延伸的方向也少不了“艺术”。不少艺术品基金或其关联方都建有自己的美术馆，确保所投资艺术品的保管和展览运作。
目前国内基金对艺术品保管主要有两种模式：其一是由文交所、美术馆等第三方机构委托保管；其二即是通过自有的美术馆保管。而自有美术馆保管，不但能为基金节省保管费用，还能吸引投资人。有业内人士即透露，曾经有过案例，即大藏家看中一家艺术投资公司自有的美术馆保管条件，为了让藏品得到保管而专门委托该公司发行信托基金。
国投信托总经理吕益民
还是新生儿
“中国艺术品市场经过近20年的蓬勃发展，艺术品作为另类投资的财富效应日益彰显，但艺术品市场毕竟是一个高门槛、高风险、高收益的市场。艺术品基金的产生最主要的原因在于资金的投资渠道需要扩大，扩大到艺术领域，原动力是基金本身的流淌力量，就像山泉一样，必须找到一个出口。中国艺术品市场的巨大潜力决定艺术品基金的发展只会向前进，不会停滞，更不会倒退。”艺术品投资顾问邵建武的话可以说是代表了多数艺术品基金领域参与者的心声。
与此同时，艺术品基金的出现，也正在改变中国的艺术品市场。一个引人注目的现象是，随着艺术品市场价格飞速上涨，传统藏家被逐步边缘化，包括艺术品基金在内的机构已经成为艺术品市场的主导力量。
不过，作为一种新兴的代客投资理财模式，中国的艺术品基金仍是一个新生儿。和其它新兴事物一样，艺术品基金市场也存在种种问题，面临诸多挑战，尤其是系统性风险和制度性风险。
在应对这些挑战方面，艺术品基金行业的准备似乎还不够充分，这也是一些业内人士担心的地方。
中华文物学会理事长王定乾对艺术品基金前景的判断很有代表性：“未来市场整体发展看好，但短期需要审慎对待。”
艺术品基金的两大模式
目前中国的艺术品基金可以分为两大类：一是有限合伙型，二是信托型。有限合伙型的艺术品基金都是投资型，而信托型基金又可以分为融资型、投资型两类。
目前中国已有几十家艺术品基金公司，管理的基金数量也有上百个。根据其法律结构的不同，这些基金基本上可以分为两大类：一是有限合伙型，二是信托型。有限合伙型的艺术品基金都是投资型，而信托型基金又可以分为融资型、投资型两类。
吴冠中《春风桃柳》
有限合伙型与PE类似，投资者作为有限合伙人（LP），投入资金；艺术品基金公司作为一般合伙人（GP），负责管理。目前，中艺达晨旗下的雅汇基金是最大的有限合伙型艺术品基金。
有限合伙的一种变形模式是“专户理财”，即LP为单一出资人。摩帝富艺术资产管理公司在大陆管理的艺术品基金采用了这一做法，他们称之为“定额资产管理”。
信托型则是通过信托公司发行，由艺术品基金公司作为投资顾问，进行管理。由于信托能够通过现有金融机构渠道大规模发行，自2009年6月“国投信托·盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托计划”推出后，这一模式已经成为艺术品基金的主流。
据信托网统计，2011年前10个月，全国13家信托公司共发行了40款艺术品信托，发行规模达45亿元。
红地团花人物旗袍
模式：融资型VS投资型
艺术品信托当中的两种分类：融资型和投资型，常令投资者感到混淆。
融资型信托的基本模式是：以信托资金收购投资顾问指定的艺术品，到期后由投资顾问以约定的溢价回购（如年利10%）。
在这一模式下，信托项目所投资的艺术品价值涨得再高也没用，其收益率只取决于信托项目与所投公司的回购协议。
正因为如此，一些业内人士认为，融资型信托实质上是抵押贷款，其用途是过桥贷款，并不能称为基金。
不过，也有不少人认为，融资型信托也是筹集公众资金进行投资，虽然收益率固定，但只要他们投资的领域是艺术品，就应属于艺术品基金的一部分。
让两者界限更趋模糊的是，为了吸引投资者，一些投资型艺术品信托也部分借鉴了融资型产品的做法，实施“基础收益+浮动收益”的模式。
蓝地纳纱绣龙袍
今年三季度发行的数只艺术品信托都采取了这一模式，如艺融民生艺术投资管理公司发行的融美4号、融美5号，龙藏天下投资管理公司发行的龙藏1号。
龙藏1号设计了三层收益分配，其基础收益为三年期存款基准利率（目前为5%）；此外，基金投资人还作为优先受益人，享有基金年优先回报基点3.75%；如果最终受益超过“三年期存款利率+3.75%”，投资人还享有超额收益分成，超额收益部分由基金投资人与龙藏天下以30:70的比例分享。
增信：回购、分层
大多数艺术品基金公司都是近两年刚刚成立，没有过往业绩可供投资者参照，艺术品基金大多会采取一些增信措施，以吸引投资者。
对于有限合伙型基金来说，一般会采取跟投的方式，管理人（GP，一般合伙人）投入10%左右的资金，风险共担、收益共享。这也是其它领域有限合伙企业（如股权投资的PE）的通常做法。在泰瑞艺术基金旗下的红珊瑚一期、二期中，GP都有10%的跟投。
而信托型基金的增信措施则区分融资型还是投资型，回购是融资型最主要的增信措施；而投资型的主要增信措施则是分层（结构化设计），即将信托分为优先级和次级（劣后级）。这也是目前很多证券类信托常用的做法。
比如西安信托发行的艺术品投资基金信托，投资顾问北京邦文艺术投资公司投入1/4资金，购买次级信托，如果基金出现亏损，先由次级资金来对冲风险；如果盈利超过优先级的基础收益，超过部分由双方五五分成。
此外，北京邦文还承诺，如果买入赝品，由其赔付；如果基金到期艺术品滞销，由其回购。这两点也是投资型基金的常规做法。
“分层降低了艺术品基金管理方的利润。”摩帝富副总裁兼亚洲区总经理黄文睿表示。他举例说，如果算上分层，给信托公司、银行的分红等，管理方平均只能分享到盈利的10%。
流动性：很难赎回
除了收益率，流动性也是投资者购买艺术品基金时重点考虑的因素，而投资期限和投资者能否赎回是考量流动性的两大指标。
多数艺术品基金公司认为，艺术品投资需要有较长的周期，5年是比较合适的期限，许多投资型产品（如保利4号信托）都是以5年为期，其中又可分为“3+2”，“3+1+1”等（“3+2”指期限3年，可延长2年，“3+1+1”指期限3年，可延长2次，每次1年）。
不过，中国的绝大多数投资者很少接触过5年甚至更长的投资产品，很多人对这么长的投资周期并不接受，因此，2年期甚至期限更短的产品成为主流。
据用益信托网的统计，今年三季度发行的16只艺术品信托中，只有5只期限超过2年，平均期限为2.21年。
由于艺术品市场规模不大、流动性较弱（尤其是与股票、债券等相比），艺术品基金大多不愿设置赎回机制，这也是2年期（及以下）艺术品基金流行的一个原因，因为这样的话就可以不设赎回机制。
不过，在2年期以上产品中，设立赎回机制的也是凤毛麟角。今年三季度发行的期限超过2年的5只艺术品信托中，只有北京信托发行的“盛藏财富·复文艺术品信托”设置了开放期，供投资者申购赎回。
渠道：银行为主
与其它信托产品类似，艺术品基金主要也是通过信托公司、银行、第三方理财机构等机构发行，其中银行又是主要渠道。
虽然大多数信托公司都有自己的客户，但数量有限，绝大多数信托都会通过银行，向银行的高端个人客户发行，艺术品基金也不例外。此外，新兴的第三方理财机构也是一个重要渠道。
这些渠道一般会向艺术品基金收取2%左右的发行费用，这笔费用会计入基金的管理费用。绝大多数艺术品基金不会向投资者收取申购费，但也有例外，比如“龙藏1号”就有1.5%的申购费用。
融资型（固定收益类）信托不会向投资者收取管理费，而投资型基金一般每年收取2%左右的管理费，另外每年还会有2~3%左右的运营费用。这些费用不会向投资者直接收取，但会计入基金运营成本。
艺术品基金的投资门槛也和其它信托类似，即100万元或300万元。如果是有限合伙型的，其门槛会根据情况有所不同，小一点的基金可能只有50万元，但也有超过300万元的，比如中艺达晨的雅汇基金，投资门槛为600万元。
和渠道相吻合，艺术品基金的投资者也大多是私人银行、信托公司、第三方理财机构的客户，这些客户的可投资资产一般在数百万元至数千万元级别。而更高净值人士如果对艺术品投资感兴趣，往往会自己进行直接投资。
艺术品基金的买与卖
艺术品基金的操作，大致可以分为融资、买入、卖出三大环节。几乎所有的艺术品基金高管都认为，买入是其中最重要的一个步骤。
2011年11月11日“光棍节”，在长安街旁北京国际饭店会议中心，国内艺术品拍卖的龙头嘉德拍卖行秋拍预展正在举行，几千件价值连城的拍品前人头攒动，不少人拿着手电，照着玻璃柜中的书画瓷器，查看细节。
不过，大多数艺术品基金的买手不必去凑这个热闹。作为拍卖行的大客户，在重要拍品征集到手，甚至还没来得及制作画册的时候，拍卖行往往就会亲自把作品送上门，让基金公司过目。
在拍卖行中买入作品，是目前中国艺术品基金的常规操作方式。艺术品基金的操作，大致可以分为融资、买入、卖出三大环节。几乎所有的艺术品基金高管都认为，买入是其中最重要的一个步骤。
渠道：一二级市场并重
对于一家艺术品基金来说，确保买入的不是赝品，同时价格合理，是基金能否赚钱的关键。正因为如此，绝大多数基金公司把大量的资源都投入到“买入”这一环节。
拥有畅通的进货渠道，是艺术品基金首先需要考虑的问题。占据艺术品市场半壁江山的拍卖行自然也是艺术品基金进货的主渠道，比如湖南电广传媒旗下的中艺达晨艺术品投资管理公司，他们所有的藏品都是通过拍卖会买进的，退出也全部通过拍卖。
在他们看来，从拍卖会中买入至少有两大好处：一是作品的真伪更有保障，拍卖毕竟是在大庭广众之下进行，如果是赝品更容易被发现；二是拍卖纪录更为公开，也避免了一级市场交易可能带来的质疑。如果通过一级市场买入，价格高了投资人会认为有利益输送嫌疑，价格低了投资人又可能怀疑买的东西不对。
不过大多数基金还是一二级市场两条腿走路，甚至有些基金完全偏向于一级市场进货。著名的上海香格纳画廊老板劳伦斯·何浦林就直言，多家艺术品基金与他有过接触，希望以较低的价格购入香格纳代理的画家的作品；投资近现代书画或者瓷器玉石等杂件的，则会从藏家、文物商店等渠道进货，比如保利艺术投资管理公司。
从一级市场进货，最大的好处在于价格会相对较低，“如果都从二级市场进的话，价格太高了”，北京邦文当代艺术投资公司董事长黄宇杰说。黄宇杰所指的“价高”，其中主要包括拍卖公司高达15%的买入佣金，这对追求投资回报的艺术品基金来说，是难以承受之重。
《砥柱铭》局部
投向：书画是主流 瓷杂需实力
有了货源，艺术品基金就要做购买决定了，主要的问题是买什么，和以什么价格买。
各个艺术品基金对于买什么有不同的答案。比如中艺达晨，以近现代书画为主；上海证大以当代艺术为主；天物馆（淳大投资公司）以明清官窑为主。总体而言，近现代书画是目前最为流行的投资方向，这也是中国艺术品市场的潮流。近两年来，近现代书画是各大拍卖行上的主流拍品，没有齐白石、张大千，拍卖会似乎就缺了点什么。
近现代书画之所以成为主角，主要是市场较大，流通性较好。古代书画鉴定起来难度很大，即使是上了古代书画著录的作品，也往往只有几句简单的描述，作品到底是什么样的，往往无人知晓。而近现代书画，大多还是能查到明确的出处。
而国内当代艺术市场，虽然面临画家太多、艺术地位未定等不确定因素，但艺术家一般仍在世，真假鉴定相对容易。加上海外藏家对中国当代艺术的关注，因此不少艺术品基金也把当代艺术作为重要投资方向。
艺术品市场的另一大板块瓷器杂项相对来说真假问题更为突出，对鉴定、估值、保管方面的要求较高，目前只有保利、天物馆等少数几家有实力的基金以此为主要投资方向。
鉴定真伪是艺术品基金的基本功之一
决策：专家定真伪 估值靠自己
艺术品市场中，赝品一直是一个老大难问题。为了解决这一问题，建立一支合格的研究团队、权威的专家鉴定、严格的决策流程，是艺术品基金共同的努力目标。
在我们采访过的艺术品基金中，每一家都会向记者介绍他们在这方面的优势。如深圳杏石董事长徐永斌就将权威的鉴定评估作为杏石基金的最大优势。
一般来说，基金自身的研究力量是投资决策的基础，很多艺术品基金的高管往往自身就是在拍卖行、画廊、博物馆等相关领域浸淫多年的行家。比如天物馆馆长钱伟鹏就是国内顶级的瓷器鉴定、收藏大家。
不过，现在大多数艺术品基金公司研究力量有限，因此几乎都会外聘专家，少数行业领头羊如保利艺术投资，更可以借助保利文化的庞大资源，据称拥有250多位专家，而且大多是博物馆级的专家。
这些专家的主要职责是鉴定作品真伪，“我们至少会邀请三位专家背靠背鉴定，并实行一票否决。”保利艺术投资管理公司基金管理部项目总监何洋说。
至于估价，一般不是外聘专家的任务。这个任务主要由艺术品基金的团队根据作品的艺术地位、该作品曾经的市场成交情况、类似作品的市价等因素进行确定，最后由老总拍板。
一些艺术品基金还建立了自己的“艺术家池”，系统收集所关注艺术家的作品及其行情，供决策使用。比如，北京龙藏天下投资管理有限公司负责人赵祥龙说：“我们整个团队在过去2年中收集了2005年以来国内300个当代艺术家作品数据，建立了一个庞大的数据库。”
退出：拍卖套现 滚动操作
如果说艺术品基金进货是一二级市场两条腿走路的话，那么在出货这个环节，绝大多数艺术品基金走的是拍卖这一途径，毕竟拍卖能卖个更好的价格。
北京邦文当代艺术投资有限公司学术研究总监赵孝萱认为，拍卖退出并非最好的途径，毕竟其中同样涉及到拍卖公司佣金费用，但目前国内艺术品投资市场远未成熟，一时间很难找出更好的退出渠道来取代。
中国的大多数艺术品基金的退出往往在建仓达到一定比例之后就会开始，尤其是那些期限短的艺术品基金（如2年期的）。有些基金甚至会出现春拍买、秋拍卖的操作。而期限长一点的艺术品基金（如3~5年期的），一般会确定一个长短配置比例，比如30%做长线，70%做短线，进行滚动操作。至于长短比例，各个基金有所不同，但不少基金都倾向于更高的短线比例。
由于退出和拍卖关系密切（进货和拍卖关系也很密切），不少艺术品基金都与拍卖行有着紧密的合作，甚至自家就是“艺术品基金+拍卖行”的架构。这为艺术品基金的买入、退出提供了很大的便利，而且能够降低艺术品基金的运营费用（自家的拍卖行往往可以提供更优惠的拍卖佣金）。大多数业内人士都认为，这是相关公司整合产业链、上下游通吃的一种做法。
除了拍卖行，时下流行的文交所也是新兴的退出渠道。比如深圳杏石投资管理公司就表示，他们会选择深圳文化产权交易所等场所进行交易，实现变现。而通过文交所退出主要有两类模式，一是作品整体转让，二是以艺术品股票（份额）的形式上市，不过这种做法已被禁止。
除了拍卖和文交所，还有一种渠道协议转让。协议转让多数私下操作，既可以规避相关费用，又可以避免引起媒体和公众的关注。因此，有不少基金都选择了在艺术品交易免税的香港进行转让交易。
艺术品基金的四大挑战
2007年由大牛市催生的股票基金热，2009年由创业板催生的PE热，与艺术品基金同时走强的房地产信托/基金热。这些热潮遇到市场调整时，前期高速发展累计下来的问题就开始集中显现。
从2009年至今，中国的艺术品基金经历了一个爆发性增长。看看四周，我们很容易就发现，这种爆发似曾相识。
2007年由大牛市催生的股票基金热，2009年由创业板催生的PE热，乃至与艺术品基金同时走强的房地产信托/基金热。而这些热潮几乎无一例外都是在经过了短期的爆发性增长后，市场突然面临调整，前期高速发展累计下来的问题开始集中显现，各种不确定因素让行业内对未来充满迷惘。
对于中国艺术品基金的未来，我们只是希望站在旁观者的角度，对这个行业发展所可能面临的问题提出自己的疑问。也许，有些问题业内早有了答案；也许，有些问题要到数年后方能回答；也许，有些问题只是我们杞人忧天。
挑战一：系统性风险
中国艺术品市场是否会崩盘？这个问题如果在2011年春拍的时候提出，肯定不值一晒。但时间仅仅过去半年，这个问题已经成为萦绕在行业头上的一把“达摩克利斯之剑”。虽然今年秋拍过亿元的“明星级”拍品仍然不少，但是业内普遍感觉，经济大环境中的资金紧张已经影响到了艺术品市场，买家在秋拍中明显谨慎。
“市场供需出现失衡，吃得太饱了。”中华文物学会理事长王定乾如是评论当前的市场，“没有什么不可能。”
北京艺融国际拍卖有限公司副总经理王莺歌认为，2003年后，传统中国书画作品成为市场热捧的焦点，风光一时无二。到2005年前后，传统书画价位达到一个历史高峰，开始超出市场中大量参与者的承受力度。“高烧”一直延续到了今年，多年来的持续走高让中国传统书画价位已经达到了一个高不可攀的程度，这被不少业内人士视为市场“变盘”的原因。
不过，现有的担心大都只是市场面的，即“涨多了要调整一下”，但宏观面的风险对艺术品市场乃至艺术品基金的影响，似乎并没有得到真正的重视。
虽然艺术品基金也会研究宏观经济，但几乎所有接受采访的艺术品基金人士都认为，与股票市场、房地产市场相比，艺术品市场很小，与宏观经济的关联度并不高，宏观经济下滑对艺术品市场影响有限。
很多人甚至认为，艺术品市场与宏观经济是负相关，其逻辑是：股票市场、房地产市场跌了，反而会有更多资金进入艺术品市场。
不过，海外的经验表明，当危机来临之时，艺术品市场同样会陷入不景气的态势。《纽约时报》的一篇文章曾指出，在艺术市场繁荣之时，数以百计的艺术基金如雨后春笋般生成，并向投资者承诺回报可观；然而，金融危机袭来，很多艺术基金无法筹集到足够多的资金以安然度过因市场波动带来的损失。
黄庭坚《砥柱铭》全本
挑战二：周期错配
当然，系统性风险是每一个市场都会面临的问题，“市场有风险，投资须谨慎”这句话对于任何市场都适用。
“国内艺术品投资市场目前最大的问题是，市场价格上已经与世界接轨，但制度、设计和风险控制上却远未成熟。”王定乾一针见血，这正是问题的关键。
艺术品基金面临的一个突出的挑战是，艺术品市场较长的投资周期与基金较短的期限之间的错配。
大多数业内人士都承认，艺术品市场的投资周期以5年以上为宜，但目前的艺术品基金为了迎合投资者快进快出的心理，运作期限均以两年为主。
而且大多数艺术品基金都是在近两年内集中发行的，从2012年开始即可能面临集中退出的局面，谁来接盘可能会成为一个严峻的问题。
当市场行情好的时候，还有可能发行新基金接盘，但万一行情有变，这种“旁氏骗局”式的做法将成为不可能。即使艺术品市场只是面临一两年的阶段性调整，对中国的艺术品基金来说，则可能也会面临流动性陷阱。
挑战三：利益输送
部分艺术品基金不规范操作带来的市场整体混乱，是从业者们最担心的挑战。从表面上看，国内艺术品基金不规范操作的空间不大。由于大部分基金都是走银行信托渠道，按照北京邦文当代艺术投资公司董事长黄宇杰的说法，银行的风控部门从基金设计开始就对可能面临的风险都有过设想，并让基金管理方一一提出了应对方案。
但在中国市场任何严厉的监管都无法排除漏洞的存在。作品真伪、购买模式，是艺术品基金面临的风险之一。著名艺术投资顾问陈海波自身就担任着一些基金的鉴定专家，但他还是认为，目前艺术品市场的造假确实是防不胜防。
此外，投资人更为担忧艺术品基金可能存在的“左手倒右手”的关联交易和利益输送。
在“转型”艺术品基金之前，不少公司都多少涉及过艺术品投资，手上积累了一批艺术品。也就是说，他们大多拥有“自营”和“基金”两个盘子。
目前一种常见的做法是，某艺术品基金公司发行信托，所得的资金用来购买该公司（或其关联企业）已经买入的艺术品，然后再卖出盈利。
如果这类信托均为固定收益型（发行前约定收益率），即融资类艺术品基金，投资者还能够接受，反正不管你怎么倒腾，我只要10%的固定收益即可。
但如果是浮动收益型的基金也这么操作，那就存在用基金的钱为管理人接盘、抬轿子的嫌疑。虽说相关银行、信托公司在这方面会把把关，但在信息透明度并不是很高的艺术品市场，隐瞒关联关系并不是太难的事。
在退出的时候，同样存在着利益输送的可能。比如，在基金存续期内，某些投资品身价激增，但清盘时，艺术品基金以偏低的价格卖给暗藏的关联方。
瑞银的艺术银行部门在金融危机中关闭
挑战四：价格操纵
另外一种可能存在的不规范操作是价格操纵。在股票市场，对倒、拉高、出货是一种常见的价格操纵，在有条件的地方，还可以用拉高之后的股票做抵押，套取更多的资金进行操作。
艺术品市场同样存在这种可能。
一个典型的案例是不久前曝光的“金缕玉衣”骗贷案，北京某企业老板谢根荣，凭借“估计”24亿元的所谓“金缕玉衣”、“银缕玉衣”骗取银行贷款。
在拍卖市场，“拍假”“假拍”一直以来就是两大顽症。当某个出人意料的价格出现时，许多人第一反应往往就是：这是假拍。
2010年春拍中，黄庭坚的《砥柱铭》以4.37亿元的天价拍出，这也是目前中国艺术品拍卖史上的最高纪录。当年9月，北京雅盈堂文化发展公司发行“雅盈堂艺术品收益权信托”，融资4.5亿元，《砥柱铭》成为抵押品。
对于这一敏感问题，有不愿透露姓名的业内人士如是表示：“有没有这种可能，《砥柱铭》所有者以该作品作为质押，进行信托融资？考虑到一般这类质押型融资募集金额多为质押艺术品的半价，那么有没有可能存在基金先把《砥柱铭》价格抬高，再发行信托？万一有这种可能，而到基金清盘时《砥柱铭》价格却正好回落，那怎么办？”
这种怀疑目前无法证实也无法证伪，但不可否认的是，如果这种怀疑一直存在，对艺术品基金行业的信誉会是一个极大的打击。
“如今部分基金操作不够规范，在未来几年内可能会对基金投资人的心理造成一定影响。”北京保利艺术投资管理公司基金管理部项目总监何洋表示，绝大多数从业者最希望的是市场共赢，推动整个艺术品市场的规范化、成熟化，共同将市场做起来。
